离岸市场人民币空头骤减 反而出现“做多”套息交易

2017年年底以来，人民币升值的势头不断强化，人民币对美元日前盘中一度站上6.45，离岸市场的“套息交易”则加剧了升势。

“人民币CFETS（中国外汇交易中心）指数持续在94上下波动，市场主流交易是做多人民币对一篮子货币，因为一篮子货币多是低息货币（主要为美元、欧元、日元、韩元、澳元等），这样可以赚利差，而市场头寸的变化也推动人民币大幅升值。”德国商业银行亚洲高级经济学家周浩告诉第一财经记者。

主流观点认为，人民币的强势很可能在2018年持续。“欧元区的经济复苏程度实则超出各界预期，支持欧元对美元继续保持强势，年内升至1.3也不足为奇，而欧元在美元指数中占到近60%，这也支持人民币在今年对美元走强或维持稳定。”瑞穗证券亚洲首席经济学家沈建光在首届上海国际金融论坛期间对记者称。

记者询问多位中外资行外汇交易员后也发现，市场对人民币趋稳的预期转强，尤其是人民币NDF（无本金交割远期合约）这一指标，去年10月9日的1年期NDF为6.7720，而今年1月13日则为6.5965。各界预计，今年人民币大概率在6.45~6.8的区间内波动。

套息交易助长人民币升值

目前，离岸市场上人民币空头骤减，反而出现了做多人民币的套息交易。

一般而言，美元和日元常常是套息交易中的两大主角。“在外汇交易中，通常是做多美元对日元，也就是买入美元卖出日元，相对来说，美元是高息货币，而日元是低息货币，因此做外汇保证金交易的话，当你做多美元对日元，只要隔夜就有利差，如果长期持有美元对日元的多单，每天都能获得利差收入。相反，做空美元对日元，每天都要扣除利差，因此不能长线持有空单。”资深外汇交易员崔荣此前对记者表示。

例如，当美元/日元这一货币对在115的价位时，买入1美元，同时付出115日元，并把这1美元存入美国银行机构，一年之后，美元/日元涨到125，结束套息交易。如果美国的利率是5%，而日本是零利率，那么1*5%=0.05，即共有1.05美元，将美元兑换成日元，最后共获得131.25日元。

同理，如今套息交易中的主角换成了人民币和一篮子货币。“去年5月底推出‘逆周期因子’后，至今人民币升值幅度接近6%，市场逐步形成了人民币对一篮子货币保持稳定的观点。市场的头寸方向也逐步转向做多人民币对一篮子货币，因为人民币的利率高于篮子中的主要货币，做多人民币是一个‘正利差’交易，可以带来稳定的收益。”周浩对记者称。

 “但近期的这轮升值并非央行引导，更多是市场自发。”他称。

相较之下，2017年年初人民币还出现过一次快速升值，那一次，离岸人民币（CNH）对美元的汇率从接近7的水平，在两个星期内涨至6.8。

 “彼时，CNH的融资成本畸高，明显反映出干预的痕迹。最终市场因为无力支付做空人民币产生的高额利息，而被迫出现踩踏，导致人民币的快速疯狂升值。在那次惨痛的教训后，人民币空头虽然存在，但头寸的规模已经明显减小，同时也更加谨慎。”周浩表示，如今市场已经从被动做多人民币转为主动做多。

欧元转强，美元趋弱

多数分析师倾向于认为，2018年人民币将保持强势。其中，欧元转强、美元趋弱是重要变量。

去年，欧元对美元升值超过10%。沈建光告诉记者，今年欧元/美元可能会继续迈向1.3，欧洲经济的复苏动能其实远超市场普遍的预期和想象。

除了出口强劲之外，德国房地产开启欣欣向荣的局面，西班牙走出债务危机后成为欧洲经济领头羊。一旦英国实现软脱欧，欧洲政治与地缘风险将得到有效控制，从而支持欧元对美元继续保持强势，年内升至1.3也不足为奇。

 “欧元区今年减少了QE（量化宽松）政策下的购债规模，明年将开始加息，其实今年年底欧洲央行就可能行动。”沈建光表示。

相比之下，去年圣诞以来随着美国加息落地、税改兑现，美元并没有出现暴涨，反而走跌。

各界认为美联储收紧的节奏较为缓慢。“我们认为美联储今年会加息2次，低于3次的预期，预计今年年末通胀为1.8%，仍低于美联储的目标。”瑞银证券首席美国经济学家塞斯告诉记者。

同时，尽管特朗普政府的税改方案获得通过，但这能否对投资与经济起到拉动作用尚存变数。

“在此背景下，人民币贬值压力将进一步减轻，甚至得益于国内经济稳健与去杠杆下的货币政策收紧，年底人民币对美元或小幅升值。”沈建光称。